CTCP Tập đoàn Hòa Phát là doanh nghiệp sản xuất công nghiệp hàng đầu Việt Nam, khởi đầu với lĩnh vực buôn bán các loại máy xây dựng và mở rộng sang các lĩnh khác...

Phân tích & định giá Cổ phiếu Quốc dân HPG

Tập đoàn Hòa Phát là một tập đoàn tư nhân tại Việt Nam. Khởi đầu từ công ty buôn bán máy móc xây dựng, hiện tại Hòa Phát đã trở thành một tập đoàn kinh doanh đa ngành nghề. Wikipedia

Review KQKD Quý 3 HPG:

-Doanh thu đạt 28.484 tỷ (-16.5% yoy), trong đó 9 tháng đầu năm gần như đi ngang
-Lợi nhuận đạt 2.000 tỷ tiếp đà phục hồi sau khi chạm đáy ở Q4/2022
-Biên lợi nhuận phục hồi lên 12.6%, bởi tỉ trọng giá vốn hạ nhiệt 
—> Mặc dù doanh thu 9 tháng đầu năm chưa có sự phục hồi rõ ràng nhưng lợi nhuận sau thuế dần trở lại, khi giá vốn hạ nhiệt. Như vậy HPG tỉ lệ cao đã chạm đáy chu kỳ kinh doanh ở Q4/2022 và tiến tới giai đoạn phục hồi.

*** Bóc tách chất lượng lợi nhuận:

-Doanh thu 2022 chủ lực là các sản phẩm từ thép (94%). Trong năm 2023, HPG đang đẩy mạnh thị phần Xuất Khẩu trong bối cảnh nhu cầu từ nội địa chậm hơn kỳ vọng.
—> Do đó bài viết sẽ tập trung phân tích sản phẩm từ thép gồm Sản Lượng và Biên Lợi Nhuận
I) Sản lượng thép 9 tháng đầu năm dần phục hồi trở lại, trong đó 1 phần đến từ thị trường xuất khẩu tốt hơn
II) Biên lợi nhuận:
+ Giá bán ra trong nước đi ngang bởi nhu cầu yếu, trong khi đó giá thế giới phục hồi rõ ràng hơn
+ Chi phí đầu vào
1) Tồn kho giá cao khả năng cao đã giải quyết xong từ Q1/2024 khi trích lập dự phòng tồn kho giảm mạnh và lợi nhuận dần cải thiện
2) Tỉ giá hạ nhiệt so với 2022, có khả năng sẽ đạt đỉnh ở Quý 3/2023 khi áp lực từ bên ngoài hạ nhiệt.
3)Chi phí lãi vay giảm khi HPG đang cơ cấu lại nguồn vốn vay USD (tỷ trọng vay USD cuối 2022 giảm so với 2021) và giảm nguồn vốn vay dài hạn, dẫn đến chi phí vay giảm ở Q3/2023. Khả năng cao xu hướng này sẽ tiếp tục diễn ra, trong bối cảnh công suất nhà máy vẫn cao hơn nhu cầu thép hiện tại. Ap lực tăng vốn vay để xây nhà máy Dung Quất 2 không cần thiết ở hiện tại.
—>Như vậy mảng kinh doanh chủ lực từ thép với sản lượng dần phục hồi, giá bán thế giới tăng, trong nước đi ngang ở vùng đáy và chi phí đầu vào hạ nhiệt. Khả năng cao giai đoạn khó khăn nhất đã trôi qua và tiến tới câu chuyện chu kỳ kinh doanh dần phục hồi.
…

Bóc tách cấu trúc Tài Sản - Nguồn Vốn:

-Chiến lược kinh doanh của HPG chủ yếu nâng cấp nhà máy, mở rộng quy mô kinh doanh, chuyển dần sang bán thép chất lượng cao. (Hình 10)
-Dòng tiền đầu tư tăng dần những năm gần đây chủ yếu là đầu tư vào tài sản cố định và trade nguồn vốn.
-Giữa 2022 khi Fed tăng lãi suất, thị trường BDS trong nước đóng băng, HPG dần cơ cấu lại tài sản khi giảm dần tồn kho, giảm vay vốn và dùng tiền doanh nghiệp tài trợ cho Dung Quất 2. (Hình 10)
—>Cấu trúc vốn thu hẹp lại khi điều kiện kinh doanh khó khăn, giảm tồn kho, hạn chế rủi ro tỉ giá. lãi vay. Sử dụng vốn doanh nghiệp nâng cấp nhà máy mới, trong bối cảnh cty thừa công suất.
….

Định giá cổ phiếu HPG

-Mặc dù P/E hiện tại 81.75 khá cao bởi kỳ vọng chạm đáy chu kỳ kinh doanh và lợi nhuận đi lên dần (Hình 2),nhưng định giá P/E sẽ phụ thuộc nhiều vào kỳ vọng tương lai hơn là lợi nhuận hiện tại
-P/B ở mức 1.54 không quá cao so với trung bình 3 năm, có khả năng BVPS sẽ tăng dần theo thời gian khi giai đoạn khó khăn nhất đã trôi qua
-Khả năng cao công ty sẽ giữ lại nguồn vốn để tập trung xây Dung Quất 2 hơn là việc chia cổ tức bằng tiền giai đoạn tới.
….

Triển vọng Ngành

1) Xuất khẩu ngành Thép tính tới tháng 10/2023 vẫn chưa phục hồi rõ ràng, điểm sáng là tốt hơn giai đoạn khó khăn nhất ở cuối 2022. Trong khi đó HPG đang xuất khẩu trở lại khá tốt. 
2)Theo Tổng cục thống kê lũy kế 10 tháng đầu năm, giải ngân vốn NSNN đạt 479.424 tỷ đồng, tăng 23,74% YoY, nhưng kế hoạch vẫn diễn ra tương đối chậm xấp xỉ 66% (trung bình 10 tháng giai đoạn 2014-2022 đạt 74,3%) (Hình 12)
-Thông thường những tháng cuối năm tốc độ giải ngân sẽ tăng dần, lưu ý nhóm Thép thực sự cũng không hưởng lợi quá lớn.
3) BDS trong nước phục hồi yếu, qua đó nhu cầu sử dụng thép cũng chậm
-Mặc dù tốc độ phục hồi nhu cầu của ngành Thép trong nước, thế giới vẫn tương đối chậm, nhưng sản lượng cũng dần tăng trở lại. Khả năng cao giai đoạn khó khăn nhất của chu kỳ kinh doanh đã trôi qua.
- Giá bán thế giới phục hồi trở lại, cũng như việc HPG đang tối ưu chi phí vốn, có thể biên lợi nhuận sẽ tiếp tục cải thiện ở Q4/2023 và 2024 tăng trưởng mạnh trên nền thấp 2023.
- Chiến lược kinh doanh hiện tại của cty đẩy mạnh xuất khẩu, bán thép chất lượng cao, trong bối cảnh nhu cầu nội địa chậm. Và dùng vốn tự có để nâng cấp nhà máy, hơn là tăng vốn vay đẩy nhanh tiến độ.
- Có thể định giá P/E hiện tại khá cao khi NDT sẵn sàng trả 1 mức giá cao cho kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai. Tuy nhiên đây cũng là case đầu tư có thể cân nhắc được trong bối cảnh chạm đáy chu kỳ.
Rủi ro: Tỷ giá, Giá bán, sản lương...

Bài viết từ Cộng đồng Cố vấn tài chính Việt Nam - Vietnam Wealth Advisors (VWA)

Theo dõi thêm bài viết về Chứng Khoán / List Video Youtube Stock